【民生汽车】威帝股份(603023)深度报告:客车车身电子龙头 舍我其谁——智能汽车深度研究系列报告二
来源:民生汽车
作者:民生汽车
时间:2015-08-06
[ 导读 ] 报告摘要:客车车身电子CAN总线龙头 有先进的技术与优质客户资源公司是客车车身电子领先供应商,主要产品包括客车CAN总线控制系统、ECU控制器、传感器、仪表等。其中,客车CAN总线控制系统是核心产品,市占率位居第一位。公司具有先进技术与优质客户资源,掌握国际先进的客车车身控制技术,并拥有宇通、金龙等国内70家客车企业优质客户资源。行业发展:车身电子...

报告摘要:

客车车身电子CAN总线龙头 有先进的技术与优质客户资源

公司是客车车身电子领先供应商,主要产品包括客车CAN总线控制系统、ECU控制器、传感器、仪表等。其中,客车CAN总线控制系统是核心产品,市占率位居第一位。公司具有先进技术与优质客户资源,掌握国际先进的客车车身控制技术,并拥有宇通、金龙等国内70家客车企业优质客户资源。

行业发展:车身电子行业发展潜力巨大 CAN装配率有提升空间

汽车电子市场将步入快速成长期,公司核心产品CAN总线属于车身电子控制领域,其是实现集成化、智能化与网络化的重要通道。

目前,国内客车CAN总线装配率约40%,与发达国家100%的装配率相比还有很大提升空间,驱动因素来自于:1)内生因素影响:对安全性、舒适度等要求越来越高,带动CAN总线需求;2)行业发展趋势推动:汽车互通互联的趋势明显,车联网的推动下带动CAN总线需求;3)国家技术法规影响:国家节能减排目标下对于机动车排放标准升级的要求带动CAN总线产品的需求。

国内卡车CAN总线装配率仅约10%,提升空间巨大。

公司分析:未来增长主要来自于客车CAN装配率提升与产品向卡车延伸

公司未来增长将主要来源于:1)客车业务:增长将来源于客车行业平稳增长与CAN总线控制系统装配率提升;2)积极向卡车领域延伸:国内卡车CAN总线产品装配率约10%,仍主要为外资所垄断,公司产品具有价格等优势,将逐步向卡车业务延伸;3)新能源汽车需求进一步提振CAN总线需求:新能源汽车CAN总线控制系统装配率为100%4)客车车联网市场空间大:公司募投项目之一汽车电子技术研发中心就把车联网汽车云计算服务平台系统作为重点开发项目。

募投项目:扩充生产能力 提升研发水平

公司募集资金2.17亿元,用于CAN总线控制系统产能扩建和汽车电子技术研发中心建设。产能扩建将有效缓解公司产能限制,并将满足向卡车业务延伸的产能。汽车电子技术研发中心的研发重点放在新能源汽车、卡车CAN总线控制系统、车联网汽车云计算服务平台系统等,有望带来公司长期增长。

盈利预测与投资建议

公司是汽车电子投资标的,看好公司客车CAN总线控制系统受益于装配率提升,产品有望向卡车、新能源汽车等延伸。预估20152016EPS分别为1.10元与1.33元,对应PE51倍与42倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示

汽车电子渗透率低于预期;募投项目投产进度或不达预期。



公司概况:客车车身电子领先供应商


四大类产品 CAN总线产品是核心。公司产品主要分为四大类:CAN总线产品、控制器、仪表、传感器。其中,CAN总线控制产品是公司的核心产品,进一步可以分为CAN总线控制系统和总线控制单元,前者是整车控制及信息交换的网络平台,由多个基于CAN总线技术的电子控制单元(ECU控制单元)和嵌入式软件共同构成,进而实现特定控制功能的系统,后者主要包括胎压监测系统、燃油监测系统等。产品主要配套客车,部分配套卡车。


公司产品基于自主研发,实现了大批量生产,产销一直维持高水平。公司被认定为国家高新技术企业,拥有黑龙江省级企业技术中心,所拥有的核心产品都是基于自主能力进行开发,主要根据客户订单进行生产,其提供配套的国内客车生产企业超过70家,产销率一直维持较高水平,近三年各类产品的产销率均超过了90%,实现了大批量生产。


财务稳健增长。2012年以来,公司营业收入和净利润都实现了较快增长,营业收入20132014年同比分别增长18.37%9.81%,年均复合增长率为14.41%;净利润20132014年同比分别增长15.49%19.16%,年均复合增长率为17.78%,呈现稳健增长趋势。


行业趋势:车身电子行业 发展潜力巨大


(一)汽车电子行业:将步入快速增长期


中国已成为汽车产销第一大国,未来每年超2,000万辆的产销规模为汽车电子发展提供大空间。未来汽车电子市场将步入快速成长期,主要来自于1)高端配置向低端渗透带来汽车电子渗透率提升,2)换购需求与汽车限购带来的中高端汽车需求提升带来汽车电子需求增量,3)庞大的汽车保有量带来汽车电子后装市场需求,4)新能源汽车爆发增长将带来对汽车电子的巨大需求。


汽车电子是车体电子控制系统和车载电子装置的总称,作用旨在提高汽车的安全性、舒适性、经济性和娱乐性。



威帝股份的核心产品CAN总线产品(包括CAN总线控制系统和总线控制单元)属于车体电子控制系统中的车身电子控制领域。随着现代汽车工业和电子技术的飞速发展,汽车上ECU、传感器、仪表等电子装置的数量不断增加,传统布线由于数量众多、纵横交错造成的油耗增加和电磁干扰等缺点大大降低了汽车的经济性和安全性。为解决这一问题,车载网络技术应运而生,车载网络可以将汽车内部各个ECU链接起来,实现数据贡献,完成复杂的智能控制。



(二)客车车身电子行业:自主配套体系 国内企业主导


1、发展特点:自主配套体系 个性化定制

目前国内客车车身电子主要凸显以下特点:

1)自主配套体系。我国客车行业始终以国产客车为主导,形成自主配套生产体系,国内客车零部件及客车车身电子企业得以进入其配套体系。

2)个性化定制比例高。我国客车用户不仅对发动机、变速箱等配置有要求,对车身附件产品如空调、电视等也有制定要求,伴随客车定制化生产,客车车身电子也形成了多品种、小批量,个人化设计、定制生产的特点。

国内客车车身电子自主配套与个性化定制等特点给国内供应商带来机会。由于国内客车企业在客车市场占据主导地位,形成自主配套体系,加之客车车身电子产品供应商需要紧密贴合客车整车及终端用户的需求进行定制生产,这些因素使国内客车车身电子企业表现出较强优势。


2、行业竞争格局:国内客车车身电子企业主导 进入壁垒较高



3、客车行业销量:大中客原有市场需求稳定 新能源客车推广力度加大

大中客原有市场需求稳定。受益于新能源客车逐步推广,传统公交车平稳增长,旅游客车采购增长加上校车需求催生新的市场需求,客车市场保持平稳较快增长,2014年客车销量52.7万辆。


新能源客车推广力度加大,带动客车销量增长。20153月,交通部下发《关于加快推进新能源汽车在交通运输行业推广应用的实施意见》,意见指出重点在城市公交、出租汽车和城市物流配送领域推广以插电式(含增程式)混合动力汽车、纯电动汽车为重点的新能源汽车。同时要求公交都市创建城市新增或更新城市公交车、出租车和城市物流配送车辆中,新能源汽车比例不低于30%,京津冀不低于35%,到2020年,新能源城市公交车达到20万辆,出租汽车和配送达到10万辆。


(二)卡车车身电子行业:装配率较低 未来空间大


CAN产品是卡车车身电子的一大重要部分。国内CAN总线控制系统于2004年起步,其主要包括仪表、BCM(车身控制模块)和车身管理系统。BCM主要对车内的电子电器部件如车灯、车窗、空调、雨刷等进行智能控制,提高能效;车身管理系统则是通过CAN总线模块与发动机、变速器等进行通信,获取有效的信息便于驾驶人对整车进行更好的控制。同时CAN总线控制系统还可以用于半挂牵引车与挂车之间的通信以及改装车底盘工作装置之间的通信。

目前,卡车车身电子CAN产品市场主要被外资企业所垄断。



公司分析:客车车身电子细分龙头 产品延伸可期


(一)实力雄厚 细分行业龙头


1、产品品种齐备 市占率位列第一

公司产品品种齐备、竞争优势明显。公司自成立以来一直专注汽车电子产品的研发、设计、制造和销售,产品涵盖CAN总线控制系统、仪表、控制器(ECU控制单元)、传感器等数十个品种的车身电子产品,基本涵盖了客车车身电子控制领域,产品品种齐备成为公司的重要发展基石。公司在客车车身电子领域及控制器市场都具有较强的竞争优势,201220132014CAN总线控制系统的销量分别为29,566套、33,826套和37,455套,控制器的销量分别为169,266个、156,324个和148,376个。


公司大中客CAN总线产品市占率位列第一,龙头地位显著。2014年公司大中客CAN总线产品市占率约50%,高于市占率第二名的上海欧科佳(欧科佳为20%)。公司的主要竞争对手有欧科佳(上海)汽车电子设备有限公司、宁波鄞州雪利曼电子仪表有限公司、延锋伟世通怡东仪表有限公司、浙江中科正方电子技术有限公司。


2、核心技术优势显著 拥有持续创新能力

作为国内客车车身控制领域的领先者,公司核心技术优势显著并拥有持续创新能力。公司掌握了国际先进的CAN总线控制技术,是国内少数成功进入车身电子控制领域的企业,公司的核心技术水平已经达到国际先进水平。


3、优质客户资源众多 客户关系良好

公司优质客户资源众多,客户关系良好,为公司未来发展、新产品、新技术的推广应用提供了坚实的基础。



(二)公司业务发展潜力巨大


1、驱动力一:公交行业增长和CAN总线装配率提升

客车细分板块中公交客车进入快速成长期,驱动因素主要包括:1)受益于城市化进程的不断加快和政府财政能力的提升,公交作为城市内部主要的运营性客运交通方式得到快速发展。2)新能源汽车大力推广,公共新能源客车得到快速发展。


国内大中型客车CAN总线控制系统装配率还有很大空间,未来装配率将进一步提升。未来客车CAN总线装配率提升的驱动因素主要包括:1)内生因素影响:对安全性、舒适度等要求越来越高,带动CAN总线需求。2)行业发展趋势推动:汽车互通互联的趋势明显,车联网的推动下带动CAN总线需求。3)国家技术法规影响:国家节能减排目标下对于机动车排放标准升级的要求带动CAN总线产品的需求。


2、驱动力二:公司产品积极向卡车领域延伸

目前,公司卡车CAN总线产品处于小批装车实验的状态。公司未来会在卡车CAN总线领域加大力度开拓客户。具体实施上,一方面,加快卡车CAN总线控制系统装车实验和产品改建,力争形成系列化成熟产品;另一方面,设立专门的卡车CAN总线控制系统销售团队,建立销售网络,力争成为国内重要的卡车CAN总线控制系统供应商。


目前,国内卡车CAN总线产品装配率约10%,未来卡车的CAN装配率有望实现进一步提升。近几年随着ABSESP等电子部件在卡车上的逐渐普及应用,特别是国家对中重型卡车排放和安全性的日益重视,卡车产品中总线控制系统的应用呈现逐步上升趋势。未来受益于国家对排放标准的升级影响,卡车CAN总线控制系统装配率提升空间较大。


3、驱动力三:新能源汽车需求进一步提振CAN总线需求

新能源汽车CAN总线装配率显著高于传统汽车。在新能源产业政策的强势推动下,新能源公交车面临爆发式增长,由于新能源汽车中汽车电子成本占比高于普通汽车的成本,更需要借助CAN总线控制系统实现全车通信、反馈和控制,同时,纯电动、混合动力汽车较传统汽车电磁干扰强很多,对CAN总线控制系统比例要高于普通客车。


4、驱动力四:客车车联网市场空间大

刚性的市场需求和良好的政策环境推动客车车联网的发展。由于吨位大、油耗高,安全事故造成的后果严重等原因,客车在节能、安全和管理方面的需求很大,车联网可以为客车提供良好的整体运营解决方案,提高运行的安全性、稳定性和舒适性。同时国家出台一系列规范商用车车辆监管的政策,如油耗、安全的要求等,也推动客车车联网运用与发展。


国内客车车企陆续推出车联网解决方案,其良好发展前景和市场空间带动更多的公司关注并意图切入该市场。目前,我国车联网的发展已经在技术、市场以及制度等方面具备了一定基础。一些商用车企业已经推出了车联网技术的解决方案,如宇通的“安节通”、大金龙的“龙翼”、上汽大通的“InteCare行翼通”等。目前,车联网在全球市场的渗透率不到10%,国内市场不到5%,都处于较低水平。预计2014年至2015年,国内车联网即将突破10%的临界点,迈入快速增长期,而到2020年,车联网渗透率有望突破20%。威帝股份募投项目之一汽车电子技术研发中心就把车联网汽车云计算服务平台系统作为重点开发项目。



(三)募投项目:扩充生产能力 提升研发能力



1、汽车CAN总线控制系统产能扩建:缓解产能限制 推动向卡车领域延伸

目前,公司的生产设备已处于超负荷运行状态,只能通过增加人工工时来保证产品的正常供应,2012年以来CAN总线控制系统的产能利用率均在120%以上,产能瓶颈明显。项目建成将新增产能4.2万套,缓解产能限制,更好的满足市场需求。随着产能扩建项目的建成投产,公司不仅可以缓解产能限制,由于卡车与客车产能可以共用,卡车CAN网络协议与客车存在通用性,项目的建成还会增强公司CAN总线控制产品在卡车领域的拓展和应用。


2、汽车电子技术研发中心:提升核心竞争力 后续优质产品可期

公司是国内客车车身控制技术的领先者,掌握汽车车身控制技术——CAN总线控制技术。研发中心的建设将进一步推动公司不断研究、开发新工艺、新产品和改进设计理念,通过研发中心建设,公司将重点开发混合动力整车控制系统、新能源汽车CAN总线控制系统、客车电子稳定系统、汽车前照灯随动系统、主动避撞报警系统等,丰富现有产品,建立具有自主知识产权的技术和产品体系,为公司快速、可持续发展提供强力支持。

目前,客车车身电子控制是国内汽车电子控制领域唯一以自主核心技术产品为主导的领域,乘用车电子控制系统、卡车电子控制系统、客车动力与底盘控制等均被外资企业所控制,研发中心的建设将增强公司在汽车电子技术上的突破,提升技术创新能力,缩短与国际电气巨头之间的技术差距,为日后拓展公司产品、业务打下基础。

以上为报告重点内容摘录, 详细报告请参见《智能汽车深度研究系列报告二:威帝股份(603023)——客车车身电子龙头 舍我其谁》,20150805,本报告是民生证券汽车团队最新研究成果,如您感兴趣或转载,请与我们联络!

相关研究:

1.《威帝股份(603023)调研报告:客车车身电子领先供应商产品延伸可期》,2015.07.06

2.《智能汽车深度研究系列报告一:智能汽车风来袭掘金正当时》,2015.06.25


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